3月挖機(jī)銷量符合預(yù)期，出口銷量超預(yù)期正增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年3月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)2.56萬臺(tái)，同比降低31.0%，環(huán)比提升19.2%，基本符合CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來看，3月國(guó)內(nèi)銷售13899 臺(tái)，同比下滑47.7%，降幅再度擴(kuò)大。我們認(rèn)為3月挖機(jī)內(nèi)銷增速大幅下滑主要有兩方面原因。一方面，去年年底國(guó)標(biāo)切換后，客戶對(duì)國(guó)四新機(jī)的接受度仍有待進(jìn)一步引導(dǎo)；另一方面，部分地區(qū)的終端客戶回款比例仍然較低，對(duì)新機(jī)銷售造成一定影響。出口方面，3月挖機(jī)出口11679臺(tái)，創(chuàng)歷史最高值，超出CME此前預(yù)期，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)10.9%/17.3%，出口銷量占比45.7%。2023年1-3月，全國(guó)共銷售挖掘機(jī)5.75萬臺(tái)，同比下降25.5%；其中國(guó)內(nèi)銷售2.88萬臺(tái)，同比下降44.4%；出口2.86萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.3%，出口銷量占比49.8%。

開工端尚在恢復(fù)，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開機(jī)數(shù)據(jù)來看，3月小松中國(guó)挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為105.0 小時(shí)，同比/環(huán)比分別提升4.0%和40.0%；3月龐源租賃塔吊噸米利用率為55.9%，同比/環(huán)比分別-2.6/+15.7pct。23Q1兩大開工端數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)逐月恢復(fù)的特征，但絕對(duì)值仍為近年同期的較低水平，我們判斷下游開工呈現(xiàn)溫和恢復(fù)態(tài)勢(shì)。從下游景氣度來看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，地產(chǎn)端投資降幅有所緩解：2023M1-2，基建投資完成額累計(jì)同比增加12.3%，連續(xù)6個(gè)月增速超過10%；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑5.7%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑9.4%，降幅均有所收窄。

政策利好下游需求，前瞻指標(biāo)持續(xù)改善，拐點(diǎn)仍需耐心等待。我們認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)基建托底效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有望刺激下游地產(chǎn)需求反彈。政策托底利好下游開工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。從前瞻指標(biāo)來看，2023年3月非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款2.07萬億元，同比增長(zhǎng)53.9%；非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款12月滑動(dòng)平均同比增速為58.3%，連續(xù)6個(gè)月維持正增長(zhǎng)，且增速逐漸加快。

隨著資金面持續(xù)邊際改善，行業(yè)有望迎來上行拐點(diǎn)。但同時(shí)，我們需要正視行業(yè)目前存在的問題，我們認(rèn)為短期內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換對(duì)22Q4和23Q1的市場(chǎng)銷量有所擾動(dòng)，而信貸增長(zhǎng)的刺激力度和傳導(dǎo)時(shí)間仍待觀察；中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為挖機(jī)保有量相對(duì)過剩是內(nèi)需低迷的主因，當(dāng)下游需求上升時(shí)，首先可能是二手機(jī)市場(chǎng)的活躍程度提升，穿透到新機(jī)銷售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求復(fù)蘇。我們判斷隨著逆周期調(diào)控的持續(xù)進(jìn)行和22Q2的低基數(shù)效應(yīng)，內(nèi)銷增速有望迎來恢復(fù)；由于海外部分地區(qū)景氣度回落以及去年同期高基數(shù)等原因2023年挖掘機(jī)出口市場(chǎng)銷量增速將逐漸放緩。整體來看，行業(yè)景氣拐點(diǎn)尚待觀察。

3月挖機(jī)銷量符合預(yù)期，內(nèi)銷降幅擴(kuò)大，出口銷量超預(yù)期正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為內(nèi)銷同比持續(xù)低迷與國(guó)標(biāo)切換和終端客戶回款較差有關(guān)。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)將在2022年基礎(chǔ)上維持平穩(wěn)或略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，龍頭企業(yè)具備較大業(yè)績(jī)彈性。

文章來源：東方證券

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